久联优配【CGS-NDI跟踪】市场定价由“通胀”初步切换至“衰退”逻辑——资本市场周报（2026年第2期）

（来源：中国银河证券新发展研究院）

核心观点

本周焦点（3月23日-29日）：特朗普“压力线”或已逐渐显现。自美以伊冲突升级以来，原油价格与美国国债收益率走势大体一致，而每当原油价格、美债收益率上升至一定敏感区间（如布伦特原油连续合约BRN0Y突破100美元/桶后），特朗普政府往往会释放缓和信号，以引导市场预期降温。资本市场已经定价“通胀”，本周开始初步定价“衰退”，如果战争不能在4月份展现稳定的结果，“衰退”将正式被计入价格。鉴于5月份美国总统需要国会授权继续军事行动，6月份要开启中期选举路演，4月份更为关键。4月上旬若战争形势未明显缓和，全球资本市场、非美汇率市场、商品市场仍然承压，预计4月下旬形势将有所好转；本周美元持续走强，非美货币继续承压，美国三大股指齐跌，道琼斯工业平均指数跌0.9%，标普500跌2.12%，纳斯达克综指跌3.23%，但美债下跌幅度减弱，初步表现出“衰退”定价。中国资产在全球股市中表现相对更好，沪深300下跌1.41%，国债止跌，10年期国债收益率则由1.83%小幅降至1.82%。贵金属止跌，黄金本周收于4493.36美元/盎司，与上周几乎持平。LME铜涨0.2%。原油继续上行，WTI原油期货报101.18美元/桶，较上周上涨2.4%。

全球资本市场重要政策动态：

央行召开2026年金融稳定工作会议，在科技赋能、金融机构改革、统筹开放与安全方面提出要求。科技赋能方面，资本市场或将加强对高频量化交易和衍生品的监管，推动监管科技向数字化、智能化升级。金融机构改革方面，非银机构流动性支持机制或将加快建立，以强化金融稳定框架建设。统筹开放与安全方面，后续或将加强跨境监管协作、资本流动监测和联合执法，以提升跨境风险防控能力。

沪深交易所发布“轻资产、高研发投入”认定标准，提高“轻资产、高研发”企业融资便利性。在科创板、创业板前期试点基础上，本次修订新增了主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准。此外，适度提高了“高研发投入”相关标准，突出“扶优、扶科”导向。这一调整与《“十五五”规划纲要》中“支持优质科技型企业上市融资”政策导向契合，反映出资本市场融资端改革更加注重对“优质”科技型企业的精准支持，而非“大水漫灌”。

数字人民币钱包升级有助于推动人民币国际化进程。3月25日，香港财库局局长许正宇表示中国人民银行与香港金管局正探讨数字人民币钱包升级的安排及可行性。当前，中国贸易份额占全球15%，在SDR篮子中占比12.28%，但人民币在全球支付中的份额仅为3.1%。此次数字人民币钱包升级有望增强用户和商户对数字人民币的接受度，完善数字人民币生态，将人民币进一步融入全球支付体系。

加密资产正在渗透传统金融体系。纳斯达克宣布与数字资产技术公司Talos建立合作伙伴关系，计划将加密货币交易和相关风险管理工具接入华尔街大型商业银行和券商使用的抵押品管理与监控平台。传统金融与数字资产基础设施正在快速融合，代币化抵押品和链上清算等新机制正从概念走向机构应用，或对抵押管理、市场流动性和风险传导方式产生深远影响。

风险提示：1.政策理解不到位风险；2. 政策落实不及预期风险；3.地缘冲突不确定性风险。

]article_adlist-->

正文

一、本周焦点：市场定价初步切换至“衰退”逻辑

本周（3月23日-29日）热点事件跟踪：（1）特朗普再现“TACO”式反复表态。特朗普在3月21日（当地时间）威胁伊朗必须在48小时内开放霍尔木兹海峡，否则将摧毁其各类发电站，但3月23日便释放战争缓和信号，称与伊朗进行了“富有成效”对话。（2）美伊谈判虽已开启，但双方分歧仍大，本周未能达成协议。3月24日特朗普称伊朗已经“完全被打败了”，美国目前正与伊朗进行谈判。26日，伊朗拒绝美国提出的15点停火方案，双方未能达成协议。（3）霍尔木兹海峡油轮通行仍极为受限。Bloomberg数据显示，本周仅5艘油轮通过霍尔木兹海峡，较冲突爆发前一周（2月23日至27日）的296艘下降98.3%。

特朗普“压力线”或已逐渐显现：自美以伊冲突升级以来，原油价格与美国国债收益率走势大体一致，而每当原油价格、美债收益率上升至一定敏感区间（如布伦特原油连续合约BRN0Y突破100美元/桶后），特朗普政府往往会释放缓和信号，以引导市场预期降温（图2）。当地时间3月23日，特朗普就伊朗局势发表“美伊谈判”言论后，市场缓和预期迅速升温，原油期货价格当日明显回落。然而，由于随后伊朗强硬表态，美伊谈判未能取得实质性进展，油价在周内再度回升。截至3月27日，WTI原油期货报101.18美元/桶，较上周上涨2.4%；布伦特原油ICE期货报114.57美元/桶，较上周上涨4.58%。黄金本周收于4493.36美元/盎司，与上周几乎持平。黄金流动性较好，冲突爆发后部分央行及投资者的抛售导致金价下跌，土耳其央行黄金储备在3月13日、20日当周分别减少6吨、52.4吨。本周特朗普TACO言论及战争回温共同导致黄金波动，短期地缘政治不确定性较高，金价仍面临较大波动风险。

全球资本市场短期定价仍由地缘博弈主导，主要股指多数下跌：（1）本周韩国KOSPI指数跌幅最大，跌5.92%。以色列TA125指数本周跌5.22%。复盘冲突爆发后全球主要股指涨跌幅情况(2月28日至3月27日)，韩国由于其股市中科技股权重较高，且能源高度依赖进口，对本轮冲击敏感度最高。韩国KOSPI累计跌幅达12.9%。欧洲市场亦因能源进口依赖较高而明显承压，德国DAX、法国CAC40累计跌幅分别达11.8%、10.24%。（2）本周美国股债同跌，三大股指全部下跌，长端国债收益率上行，美元指数走高。本周道琼斯工业平均跌0.9%，标普500跌2.12%，纳斯达克综指跌3.23%。美国10年期、30年期国债收益率升至4.44%（上周收盘4.39%）、4.98%（上周收盘4.96%），已至12个月高位。英国和日本10年期国债收益率随之分别上升5个基点和12个基点。美元指数（DX0W.NBT）收盘报100.05，较上周上涨0.75点。美元走强背景下，非美货币继续承压。美元兑日元收报160.11，较上周五收盘159.25进一步上行，突破160关口；美元兑韩元收报1506.2（上周五收盘1499.7）。美元兑人民币汇率收报6.91，较上周五收盘的6.89小幅上升。此外，美元兑印度卢比、南非兰特均上升，对应货币均出现不同程度贬值（图7）。（3）中国资产在全球股市中表现相对更好。A股、港股主要股指普遍回落，沪深300周跌1.41%，恒生科技指数周跌1.94%。国债止跌，10年期国债收益率则由1.83%小幅降至1.82%。对比美以伊冲突以来全球资产表现（2月28日至3月27日），人民币资产整体表现相对平稳。权益市场中，A股、港股主要指数跌幅相对靠后。外汇方面，人民币在主要非美货币中贬值幅度最小，显示出较强韧性。

此前资本市场已经定价“通胀”，本周开始初步定价“衰退”。如果战争不能在4月份展现稳定的结果，“衰退”将正式被计入价格。投资者认为美、伊双方均以战争升级来“降级战争”，鉴于5月份美国总统需要国会授权继续军事行动，6月份要开启中期选举路演，4月份更为关键。4月上旬若战争形势未明显缓和，全球资本市场、非美汇率市场、商品市场仍然承压，预计4月下旬形势将有所好转。

二、全球资本市场行情概览

（一）A股、港股行情回顾

（二）海外股市行情回顾

（三）全球债券市场利率动态

（四）全球主要货币汇率

（五）主要大宗商品价格

三、全球资本市场重要政策动态

1.2026年金融稳定工作会议在科技赋能、金融机构改革、统筹开放与安全方面提出要求

中国人民银行网站3月27日消息，近日，中国人民银行召开2026年金融稳定工作会议。会议要求，不断完善系统性金融风险防范化解体系，推动科技赋能工作做深做实，强化金融风险监测、评估、预警和早期纠正，持续遏制增量风险。深化重点金融机构改革，推动多渠道加大资本补充力度。增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。

在科技赋能方面，资本市场方面或将探索新型监管方式，提升监管科技赋能。一是政策或将持续深化细化高频量化交易的监管，出台衍生品交易监管办法，持续完善监管制度体系，防范金融创新引发系统性金融风险。二是监管科技将从工具应用向技术驱动转型，推动监管方式数字化、智能化，通过运用大数据、人工智能等科技手段，构建风险监测网络和预警平台，提升风险监测的精准性、有效性和穿透性。在深化金融机构改革方面，非银金融机构流动性支持机制成为重点方向。近期央行已多次提及研究建立特定情景下对非银机构的流动性支持安排，反映出政策正在强化金融稳定框架建设体系，以增强极端压力情景下对关键机构和关键市场的托底能力。在统筹开放与安全方面，后续或将从完善跨境监管信息共享、加强跨境资本流动监测与监管合作、健全跨境联合执法机制等方面发力，提升开放条件下金融风险防控和跨境协同监管能力。

2.沪深交易所发布“轻资产、高研发投入”认定标准，提高“轻资产、高研发”企业融资便利

3月27日，上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第6号——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订）》和《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准（2026年修订）》。在科创板、创业板前期试点基础上，本次修订新增了主板上市公司“轻资产、高研发投入”认定标准，为“轻资产、高研发”企业提供融资便利。

突出“扶优、扶科”导向。本次修订中，沪深交易所均对主板“高研发投入”相关标准进行适应性调整，如深交所在主板“高研发投入”认定中，适度提高研发投入占营业收入比例，由3%提高至5%。这一调整与《“十五五”规划纲要》中的政策导向相契合，《“十五五”规划纲要》明确提出“支持优质科技型企业上市融资、发行债券，高质量建设债券市场‘科技板’”，反映出资本市场融资端改革更加注重对“优质”科技型企业的精准支持，而非“大水漫灌”。

3.“十五五”时期上交所发展方向：市场化、法治化、国际化

3月28日，第十三届北外滩财富与文化论坛在上海举行。上海证券交易所党委书记、理事长邱勇表示：“站在‘十五五’开局的新起点，上交所将始终坚持市场化、法治化、国际化的发展方向，以资本市场投融资综合改革为牵引，推动制度更加包容、适配，上市公司更加高效、绩优，市场运行更加稳健、韧性，金融与文化更加深度融合。”

会议传递出积极信号，上交所政策重点发力方向：一是发挥好科创板的“试验田”功能，适应性调整上市审核标准，并将成果扩展到其他市场；二是通过加强退市机制、多元化产品、提升上市公司分红水平，吸引中长期投资者；三是推动高水平制度型开放，提升跨境投融资便利度，增强对外宣传力度，进一步提高与国际资本市场的互联互通程度。

4.央行与香港金管局探讨数字人民币钱包升级，推动人民币国际化进程

3月25日，香港财库局局长许正宇表示中国人民银行与香港金管局正探讨数字人民币钱包升级的安排及可行性，以提高钱包使用额度、扩大应用场景并提升用户体验。

数字人民币钱包升级有助于推动人民币国际化进程。当前，中国贸易份额占全球15%，在SDR篮子中占比12.28%，但人民币在全球支付中的份额仅为3.1%。香港作为全球最大的离岸人民币市场，在提升人民币国际化方面扮演着关键角色。近年来，香港不断推出便利化措施，如2025年推出的人民币贸易融资流动性便利（TFLF）和人民币业务便利（RBF），此次对数字人民币钱包升级有望增强用户和商户对数字人民币的接受度，持续扩展应用场景，完善数字人民币生态，将人民币进一步融入全球支付体系。

5.加密资产正在渗透传统金融体系

3月23日，纳斯达克（Nasdaq）宣布与数字资产技术公司Talos建立合作伙伴关系，计划将加密货币交易和相关风险管理工具接入华尔街大型商业银行和券商使用的抵押品管理与监控平台。

加密资产正从边缘金融市场逐步进入核心金融功能领域，随着抵押品范围从现金、国债扩展到数字资产，资产代币化趋势将加速推进。股票、债券等传统金融资产未来可能实现链上交易与清算，提升资产结算效率，并增强抵押品透明度和风险管理能力。此举意味着金融市场运行机制、抵押体系以及流动性结构正面临重塑，传统金融体系与数字金融体系的边界正在快速融合，或将对金融创新、市场稳定及全球竞争格局产生重要影响。

四、风险提示

政策理解不到位风险；政策落实不及预期风险；地缘冲突不确定性风险。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

]article_adlist-->

本文摘自：中国银河证券2026年3月30日发布的研究报告《【CGS-NDI跟踪】市场定价由“通胀”初步切换至“衰退”逻辑——资本市场周报（2026年第2期）》

分析师：许冬石 S0130515030003

吴京 S0130523080001

研究助理：郝安琪

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注、请勿订阅、接受或使用本订阅号的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市需谨慎。