鼎坤策略歌尔股份掀百亿级并购，资本大佬姜滨难解“果链依赖”？

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　　来源：环球老虎财经app

　　豪掷95亿，歌尔股份拟将香港联丰旗下米亚精密、昌宏实业收入囊中。虽然此举意在强化精密结构件竞争力，但收购标的也同属苹果供应链，让这场布局更像对“果链”的再加码。当前，受制于大客户苹果的销售额占比居高不下，歌尔股份的多元化转型之路仍任重道远。

　　歌尔股份宣布史上最大收购计划。

　　7月22日晚间，歌尔股份发布公告称，公司与联丰商业集团有限公司（以下简称“香港联丰”）达成初步意向，拟以自有或自筹资金约104亿港元（合计约95亿元人民币）推进交易。

　　公告显示，本次收购标的为香港联丰旗下全资子公司米亚精密科技有限公司（以下简称“米亚精密”）及昌宏实业有限公司（以下简称“昌宏实业”）的100%股权。

　　事实上，本次收购的标的公司或与歌尔股份同处苹果产业链。据了解，在A股上市公司汇成真空的招股书曾披露，其客户米亚精密是苹果智能手机及平板电脑产业链的重要厂商。

　　在此背景下，歌尔股份表示，本次收购旨在满足公司战略发展需要，增强在精密结构件领域的综合竞争力，进一步深化垂直整合能力，持续巩固与行业领先客户的合作。

　　回溯过往，并购一直是歌尔拓展业务版图的重要手段：2014年收购丹麦音响品牌Dynaudio以强化声学优势，2017年参股美国Kopin公司布局可穿戴设备，2023年则以“现金+换股”方式完成对驭光科技的全资收购，加码微纳光学元件领域。

　　95亿收购计划

　　“出炉”

　　近日，消费电子“老炮儿”歌尔股份宣布其史上最大收购计划。

　　公告显示，公司拟以自有或自筹资金约104亿港元（折合人民币约95亿元），收购香港联丰全资子公司米亚精密及昌宏实业100%股权。

　　歌尔股份同时提示，本次股权收购尚处于筹划阶段，需对标的公司开展进一步尽职调查及审计评估，交易方案仍需论证协商，存在不确定性。本次交易不构成关联交易，预计亦不构成重大资产重组。

　　这两家标的公司究竟有何吸引力？歌尔股份表示，通过收购可获取优质资产，进一步提升垂直整合能力，增强精密结构件领域综合竞争力，扩大该业务规模并提升盈利能力，同时深化与行业领先客户的合作，推动主营业务长期健康发展。

　　公开资料显示，香港联丰起家于小型手工表壳厂，2010年起转型生产智能手机功能件和外观件，此后专注于智能设备功能件、外观件及周边产品的研发与生产。

　　具体来看，本次收购的两家标的实体均扎根东莞。其中，米亚精密旗下全资子公司米亚精密金属科技（东莞）有限公司自2008年6月投产，为欧美知名科技企业供应高科技精密五金配件；昌宏实业旗下全资子公司昌宏精密刀具（东莞）有限公司则聚焦金属制品业务。2024年，两家标的公司合计实现营业收入约91.1亿港元。

　　而从歌尔股份的业务结构看，当前精密零组件业务是其增长最快、毛利率最高的板块。2024年，该业务实现营收150.51亿元，占公司总营收的14.90%，同比增长15.85%，毛利率达21.51%；相比之下，其智能声学整机和智能硬件业务的毛利率均不足10%。

　　值得注意的是，香港联丰与歌尔股份或同属苹果产业链。据猎芯网披露，香港联丰是苹果手机表壳供应商。此外，A股上市公司汇成真空的招股书亦显示，米亚精密是苹果智能手机及平板电脑产业链的重要厂商。

　　对此，方正证券研报也分析称，歌尔股份本次并购有望深化与大客户的合作关系，围绕零整协同战略赋能整机业务，拓展产品线并提升盈利能力。

　　歌尔股份难解

　　苹果依赖症

　　继续加码“果链”，也在一定程度上折射出歌尔股份仍未摆脱苹果依赖症。

　　资料显示，歌尔股份由姜滨创立于2001年6月，前身为潍坊怡力达公司。公司最初主要生产麦克风等声学电子产品，后通过进入国际一线消费电子的品牌的供应链，而迅速崛起。也正是此时起，公司的经营模式确定为消费电子产品代工，该属性也决定了歌尔股份将深受大客户的影响，苹果便是其中最为关键的一个。

　　回溯以往，2010年，歌尔股份成功切入苹果供应链，成为后者声学组件、有线耳机等产品的供应商，正式与苹果结缘。

　　随着苹果的一路爆发，歌尔股份的业绩也水涨船高。2010年至2014年期间，公司营收的平均增速高达67%，归母净利润的平均增速超过了80%。

　　2019年，歌尔股份再次迎来一波大利好，公司正式切入苹果AirPods产业链，并迅速成为全球AirPods第二大代工厂，顺利跻身“A股果链三巨头”之列。

　　歌尔股份的营收和利润也随之实现了大幅增长。营收从2015年的136.56亿元飙升至2021年的782.21亿元；归母净利润同期也从12.51亿元飙升至42.75亿元，翻了数倍。2021年底，歌尔股份的股价更是高达57.45元/股，市值超过1900亿元，公司一时间风头无二。

　　不过，这样“躺着赚钱”的日子未能一直持续下去。2022年11月8日，歌尔股份发布风险提示公告称，境外某大客户通知暂停生产其一款智能声学整机产品。天风国际证券分析师郭明錤曾表示，歌尔股份暂停生产的一款智能声学整机产品可能为苹果无线耳机AirPodsPro2。

　　或受此影响，当年歌尔股份虽然营收突破千亿达到1048.94亿元，但净利润骤降59.08%至17.49亿元。2023年，公司实现营收985.74亿元，同比下滑6.03%；归母净利润为10.88亿元，同比下滑37.8%，归母净利润“倒退”回十年前的水平。二级市场也快速响应，2022年11月后便一路震荡下行，公司市值一度跌破500亿元。

　　不过，2024年，歌尔股份业绩回暖，营收再次突破千亿，达1009.54亿元，同比增长2.41%，归母净利润达26.65亿元，同比增加144.93%。二级市场上，公司股价也有所回升。截至7月23日，歌尔股份报23.54元/股，最新市值821.9亿元。

　　而这背后，或许离不开苹果为歌尔股份的“站台”。今年3月，苹果“二号人物”杰夫·威廉姆斯到访歌尔股份，对此，姜滨表示跟声音有关的苹果产品里，歌尔是最全的一家。

　　需要注意的是，从财报数据来看，2022年歌尔股份第一大客户占年度销售总额比例31.12%，而到了2024年这一比例上升至31.96%，贡献了322.66亿元的销售额，外界认为其极有可能就是苹果。

　　此外，苹果也是歌尔股份子公司的重要客户，歌尔股份计划分拆上市的歌尔微财报显示，2022年至2024年，来自最大单一客户苹果的销售额分别为17.5亿元、14.8亿元、20.2亿元，占其总收入的56.1%、49.4%及61.8%。

　　种种表现中不难看出，歌尔股份对苹果的依赖已经十分严重。

　　出路

　　在何处？

　　而为了摆脱苹果依赖症，姜滨也做了不少努力，其中，元宇宙便是其早已押注的关键赛道。

　　早在2012年，歌尔股份便开始布局VR/AR赛道。并于2015年通过投资孵化了小鸟看看，2021年小鸟看看被字节跳动以90亿元收购。

　　2016年，歌尔股份进入索尼供应链，成为PlayStationVR独家供应商，2020年成功拿下Meta旗下硬件品牌Oculus新一代VR设备的独供大单。

　　2021年，元宇宙概念迎来爆发期，在VR领域提前布局的歌尔股份也迎来收获期，当年，公司的智能硬件业务营收超过智能声学整机业务，成为歌尔股份第一大营收来源。也正得益于这部分业务的快速增长，才让公司在停产大客户整装产品后，不至于元气大伤。2022年，智能声学整机产品营收占比从38.73%降至24.67%。但VR相关产品业务的成长，使得歌尔股份营业收入达到1049亿元的历史新高，其中，智能硬件业务营收高达631亿元，营收占比增至60.14%。

　　2024年，歌尔股份智能硬件业务营收达571.99亿元，占比56.66%，已经成为最大业务板块。

　　目前，歌尔股份仍在该领域持续投入。据统计，公司的2024年9个在研项目中5个聚焦AR/AI眼镜，研发投入超235亿元。

　　此外，并购也成了歌尔拓展业务版图的重要手段。

　　2017年，可穿戴设备市场开始兴起，歌尔股份为了布局这一新兴领域，斥资2460万美元拿下了微显示公司Kopin10%的股权。该公司在可穿戴设备的显示技术和芯片技术方面具有一定的优势，联想、京东方等都曾与该公司合作。也是此次入股，为歌尔股份后续在可穿戴设备领域的发展奠定了基础

　　2023年，歌尔股份旗下歌尔光学以“现金+换股”组合拳完成对驭光科技的全资收购，进一步加码AR赛道。

　　彼时的公告显示，歌尔光学先以7.95亿元自有资金收购驭光科技62.812%股权（含公司及关联方已持有的部分），再通过定向增资6028.07万元购买剩余37.188%股权。交易完成后，驭光科技成为歌尔光学全资子公司，歌尔股份对歌尔光学持股比例由65.10%微调至61.10%。

　　这次的百亿收购，无疑让歌尔股份将苹果“金饭碗”捧得更稳，但能否摆脱“苹果依赖症”，还要看公司的多元化业务发展如何。